周期框架中，库存是值得大家关注的重要指标，从我们以往研究中，主要总结两点规律：1、库存只是结果；2、库存是依附于需求之后的滞后指标，会放大波动幅度但不会改变方向。

11月钢价预期的恶化，我们认为来自于两个层面的改变：

1、限产效果弱于去年，加大了市场对供给端的担忧：对标去年来看，11月15日开始的采暖季限产，对高炉开工率短期大幅回落的关注，引发了一轮现货钢价快速上行的狂热，而这一数据表现在今年的11月并未观察到；

2、中期需求悲观预期在短期被放大：需求层面对中期的谨慎一直是今年的主旋律，但之所以当前被放大，核心依然来自于中期悲观对短期冬储的打压。作为存在着明显季节性波动的大宗品，冬季贸易商的冬储行为是对冲季节性需求回落的最大利好，而冬储的核心驱动只有一个，就是对来年旺季的预期。

因此，对行业12月的判断，我们倾向于认为，一定要看到边际预期扭转的因素出现才可以改变钢价颓势，可能存在几种路径：

1、环保限产大幅降低开工率；

2、钢价大幅下跌，短期继续快速下跌后，以低价的性价比来撬动冬储积极性；

3、盈利再次回落倒逼钢厂减产。