行情回顾

回顾2022年，铜价前高后低，主要由宏观逻辑驱动，为了应对高通胀，欧美流动性收紧，风险资产普遍承压，但低库存限制铜价下跌幅度。并且，由于内外货币政策周期错位，汇率市场大幅波动，美元升值，人民币贬值，使得年内国内铜价相对外盘表现更为强势。

具体来看，今年铜价经历四大阶段：

第一阶段：震荡偏强（1-5月）。上半年，国内货币政策宽松、低库存背景下，铜价震荡偏强。2月24日俄乌战争爆发，引发一系列能源和通胀问题。3月伦镍逼仓事件带动下，3月7日伦铜冲高至10845美元/吨。3月起，全国多地出现疫情，上海更是经历了长达两个多月的疫情管控，全面封城之下电解铜流转受阻，现货市场严重缺货导致相关铜加工企业一度减停产，电解铜现货升水一路攀升，而进口到港、流转也收受直接影响。

第二阶段：急速杀跌（6-7月）。6月中旬，美国通胀数据高涨，创下40年来新高，围绕通胀压力之下美联储加息力度及缩表路径的预期愈演愈烈。同时，欧央行也宣布开启加息。全球流动性收紧，美元指数上行。铜价连续下跌近一个月，伦铜最低触及6955美元/吨。不过此轮有所超跌，随即迎来反弹修复。

第三阶段：震荡盘整（8-10月）。基本面矛盾并不突出，铜价下跌后下游补库，铜价上涨后成交转弱，呈现窄幅震荡态势。

第四阶段：估值修复（11-12月）。市场预期美联储放缓加息节奏、国内疫情防控放开、地产融资和销售放松等，政策乐观预期下，铜价迎来强势反弹。12月中旬开始，利多集中兑现之后，市场关注点再次回落到需求淡季的弱现实，铜价承压回落。

后市展望

展望2023年，全球经济增长放缓，海外面临衰退压力，国内经济曲折修复，内外周期错配。具体来说，美国经济软着陆或步入浅衰退，推动美联储放缓加息步伐，美元指数存在走弱预期。但是，此轮通胀较以往表现更为显著，联储或难以在明年过快降息。欧洲衰退难以避免，且先于美国进入衰退。

国内方面，政策空间打开，疫情影响逐步消退和地产修复有望为经济注入内生动力，但仍需警惕上半年经济的倒春寒。基本面上，原料端，全球铜矿产能处于扩张周期，受益于存量修复和新增产能集中投放，矿端边际增量有望达到130万吨，达到过剩峰值，此后两三年增长放缓。矿端干扰大概率不会影响明年铜矿过剩，但矿端供应不能充分传导至冶炼端。再生铜全年供应整体小幅增加，铜价下跌时持货商惜售心理会对供应产生干扰，预估下半年再生料转向宽松。冶炼端，全球精炼铜产量稳步增长（+3.5%），增量主要系国内新扩建产能投放。国内精铜自给率提高，欧洲市场溢价更高，料明年国内精铜进口减量。需求端，海外全年需求增速放缓（+1.3%）；国内需求增速小幅提升（+2.2%），相对看好下半年需求改善情况。

预计沪铜核心运行区间58000~73000元/吨，伦铜7000~9500美元/吨。节奏上，前低后高。

（来源：广发期货）