WTI原油上周一度跌至43美元/桶，较一个月前的52美元高位下跌近10美元，回落至去年11月OPEC达成减产协议前水平，这也意味着OPEC的减产协议已不再是推动油价平衡的关键。

事实上，除非美国页岩油产量增长放缓，否则原油市场会继续陷于产量过剩。但高盛最新的报告认为，目前驱动页岩油过度增长的三大因素中，有两个已经开始逆转，包括：1）周期性成本通缩转为周期性成本通胀，提升了页岩油的保本价格（breakeven prices）；2）波动性的上升令对冲成本上升。不过，高盛认为第三个，也是最重要的因素——次投资级信贷依然需要发生变化，这才能让页岩油产出速度放缓。

但自5月份高盛首次提出这一概念以来，高收益债市场（低于投资级评级企业债）已经开始收紧（最低收益率已经从6.6%升至8.0%），只是较高盛认为的，可以从根本上减缓未来页岩油产量增长的“关停”（shut off）水平依旧相去甚远。

油价再平衡的关键不是OPEC，而是债券市场

几乎1/4的美国原油生产商依赖高利率（HY）融资。高盛认为，这意味着高收益率市场将更高效的“解决”加速/放缓美国原油产量增长的问题。高盛观察了不同收益率门槛下的不同质量债券篮子中，融资利率到何水平会难以为继。对于代表美国11%原油产量融资的CCC级债券而言，当HY能源收益率达到10%时，HY市场实际上已经“关停”了。对B级债券而言，这一水平接近13%。举例来说，若要修正美国页岩油一年内30万桶/天的过剩供给，平均HY E&P收益率需要升至10%，才能让页岩油供应量从目前基础水平下降30%。

OPEC：进一步减产才能让第一次减产显得合情合理

WTI原油上周一度跌至43美元/桶，较一个月前的52美元高位下跌近10美元，回落至去年11月OPEC达成减产协议前水平，这也意味着OPEC去年11月的减产协议并未实质性起到提振油价的效果。

高盛此前曾分析，OPEC的减产“阳谋”目标，是要让原油市场出现现货升水局面。这既可以保障未来的石油收入稳定且不断增长，也可以借此限制美国页岩油产商对股权和债权资本市场的吸引能力，从而达到从根本上抑制美国油产的目的。

然而在减产一个月后，OPEC两大目标均面临彻底失败的结局。现在页岩油开工率决定了原油的锚定价格。

不过，在最新公布的报告中，高盛认为，因钻井完成的瓶颈，以及油企E&P预算已经基于油价在50-55美元/桶，油井当前高速的页岩油开工率难以进一步增长。当前OPEC进一步减产给美国页岩油带来的阻碍可能是第一次减产实现不了的。

非OPEC：供应面短期过剩，长期紧张

高盛认为未来1-2年非OPEC国家原油供应过剩的三大因素在于：1）在2年地钻井生产后，页岩油增长进入最容易的阶段（因油井寿命最初24个月的低开工率已经结束）；2）长周期的大型项目料在未来12个月达到历史最高，但会在2020年前逐渐减少；3）随着利比亚、尼日利亚和加拿大产量的恢复，原油供应中断的状况达到近几年最低。上述这三大因素推动近期原油市场供应过剩，但这可能催生2020年前供应紧张。