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宏源期货:沪铜四季度下行压力加大
2021年10月12日      分享到: 新浪微博 腾讯微博 更多

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  四季度在美联储缩表脚步临近的背景下,铜的金融属性趋弱,而限电对产业链的影响从上游向下游转移,铜基本面也面临走弱的风险。在金融、商品属性的双重制约下,四季度铜价下行压力加大,沪铜重心预计将振荡下移。


  流动性见顶决定铜方向趋弱

  美联储的态度逐渐转鹰,8月末的JacksonHole会议上,鲍威尔提到“如果经济像预期那样发展,今年开始降低资产购买速度是合理的”,9月FOMC会议上,美联储态度更加趋向鹰派,鲍威尔强烈暗示Taper将近并大幅上调了对通胀的预测,点阵图显示一半的与会者预期2022年将开始加息。从影响美联储决策的关键指标来看,三季度公布的非农就业人数均表现亮眼,虽然10月的就业数据意外爆冷,但劳动力时薪的涨幅明显且失业率下降,劳动力市场的需求并不弱,市场也并未因此而改变对美联储年内宣布Taper的预期。此外,随着能源价格的大涨以及市场对四季度能源供应紧张的预期,通胀压力持续加强,给美联储的货币政策带来压力。从目前的情况来看,流动性年内见顶的预期并未改变,铜的金融溢价将被挤出,这也决定四季度铜的趋势偏弱。


  限电是基本面主要演绎逻辑

  从铜商品属性的演绎来看,限电仍是决定基本面强弱的主要逻辑。三季度限电主要影响铜的供给侧,云南、广西等地冶炼开工产能的下降造成国内精铜产量维持低位。从四季度的情况来看,国内原生铜冶炼的供应环比预计有修复,但难有显著放量。四季度铜精矿加工费的地板价确定为70美元/吨,相对于前三季度大幅上行,国内硫酸均价维持高位,铜冶炼厂的利润水平已经修复至2015—2018年的高位区间,高利润对炼厂生产客观上有激励作用。从政策角度来看,四季度能源紧张的问题恐难有明显缓解,工业生产用电预计维持紧张的状态,铜炼厂的运行仍有政策风险。但相对于铝、锌等品种,铜的冶炼能耗相对偏低,且西南多个炼厂的检修趋于结束,再加上炼厂年末冲产量的行为,四季度精铜的供应环比仍有改善预期。


  此外,在9月中秋节后,限电的影响开始从铜的上游冶炼向下游加工扩散。受浙江、江苏、安徽、广东等主要消费地的限电政策影响,铜加工行业的开工受到明显限制,据市场机构统计,广东、浙江的限电将影响省内铜材15%的月产量,江苏25%的精铜制杆产能受限,安徽限电对铜材的产能影响可能达到10%。四季度在能耗目标的压力下,东南沿海地区下游行业的生产运营风险加大。此外,从需求总量来看,虽然国内外均有宽信用的预期,但落地仍需时间,四季度前期铜面临内需走弱、外需恢复速度边际放缓的双重困扰。在限电同时影响上下游的背景下,铜面临供需双弱的困局,但相对于三季度而言,我们认为限电的影响将更多倾向于下游,铜基本面有下行压力。


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